近段時(shí)間，隨著東方園林發(fā)債失敗，神霧環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、凱迪生態(tài)等多家環(huán)保上市公司債券違約，環(huán)保企業(yè)普遍反映資本市場(chǎng)遇冷。事實(shí)上，自去年以來(lái)，“去杠桿”的大背景下，環(huán)保行業(yè)就接連遭遇融資渠道萎縮、資金成本急升、信用風(fēng)險(xiǎn)劇增等沖擊，環(huán)保行業(yè)融資難這一瓶頸問(wèn)題再次成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

當(dāng)下，“輸血”和“造血”要雙管齊下，方能解決環(huán)保企業(yè)融資難題。一方面，需要完善綠色金融體系，探索新的綠色金融模式;另一方面，需要企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，充分披露環(huán)境信息，這不僅有助于資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)改觀，也能改善目前融資難的局面。

環(huán)保行業(yè)債務(wù)危機(jī)原因何在?

方正證券近日發(fā)布的研報(bào)顯示，2018年上半年環(huán)保上市公司整體收入增速24.83%，凈利潤(rùn)增速9.66%，均有所放緩;整體毛利率27.78%，較去年同期下降0.10個(gè)百分點(diǎn)。

方正證券分析師郭麗麗分析認(rèn)為，“近兩年環(huán)保企業(yè)受PPP影響，依靠融資拓展業(yè)務(wù)，行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率加速攀升，2018年中報(bào)顯示行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到歷史新高55.05%，同比提高3.18個(gè)百分點(diǎn)”。

而東方證券方面給出的分析認(rèn)為，環(huán)保行業(yè)自2017年以來(lái)基本面發(fā)生了比較大的變化。在行業(yè)整體毛利率基本維持穩(wěn)定的情況下，凈利率下降主要原因是融資困難導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)成本上升，同時(shí)PPP清庫(kù)和地方政府去杠桿使得環(huán)保項(xiàng)目落地變慢，環(huán)保行業(yè)景氣度下降。

東方證券的數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)，截至2018年6月底，環(huán)保行業(yè)整體負(fù)債率已達(dá)56.1%。此外從相對(duì)值看，應(yīng)收賬款/營(yíng)業(yè)收入的比值在2018年6月底達(dá)到45.3%，創(chuàng)歷史新高。

環(huán)境商會(huì)不久前也聯(lián)合中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專委會(huì)成立課題組，研究形成《建議采取緊急措施幫助綠色環(huán)保企業(yè)渡過(guò)難關(guān)》的報(bào)告，并通過(guò)中國(guó)人民銀行、全國(guó)工商聯(lián)等渠道遞交至國(guó)務(wù)院。

課題組調(diào)研發(fā)現(xiàn)，早在去年底，因受國(guó)家嚴(yán)控地方PPP項(xiàng)目融資、強(qiáng)化對(duì)影子銀行的監(jiān)管、宏觀去杠桿等影響，環(huán)保行業(yè)就已出現(xiàn)“融資難”苗頭。再到今年初，環(huán)保股平均跌幅接近35%，跌幅大于所有其它行業(yè)，企業(yè)上市融資或再融資渠道基本關(guān)閉。

“大型民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的融資成本普遍上升3個(gè)百分點(diǎn)以上，中小型綠色環(huán)保企業(yè)完全融不到錢。”環(huán)境商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼首席政策專家駱建華坦言。有企業(yè)甚至表示，如今已不是融資難和貴的問(wèn)題，因融資渠道關(guān)閉，企業(yè)正面臨“能否繼續(xù)生存”的挑戰(zhàn)。

是什么讓環(huán)保企業(yè)的負(fù)債持續(xù)處于歷史高位?其中一個(gè)重要原因就是，新一輪去杠桿導(dǎo)致融資環(huán)境全面收緊，環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率走高。

去年下半年，新一輪去杠桿啟動(dòng)。尤其是今年以來(lái)，環(huán)保上市公司明顯感受到去杠桿帶來(lái)的影響，各類融資渠道受阻，使得一些公司成為此輪債務(wù)危機(jī)的“主角”，接連爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

有證券機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，上一輪違約風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)是在2016年上半年，主因是企業(yè)盈利惡化導(dǎo)致內(nèi)部現(xiàn)金流下滑;而今年企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)再次升溫，主要驅(qū)動(dòng)因素為再融資壓力導(dǎo)致的外部現(xiàn)金流萎縮，直接原因是去杠桿導(dǎo)致貨幣政策收縮，融資環(huán)境全面收緊。

不僅如此，最近兩年P(guān)PP板塊產(chǎn)生的大量新增負(fù)債也證明了這一點(diǎn)。

“債臺(tái)高筑”背后帶來(lái)哪些反思?

誠(chéng)然，去杠桿導(dǎo)致融資環(huán)境全面收緊，環(huán)保企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率走高。但同時(shí)，我們也應(yīng)該看到，企業(yè)債臺(tái)高筑的背后是長(zhǎng)期存在的資金錯(cuò)配和期限錯(cuò)配問(wèn)題。

央行貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融委員會(huì)主任馬駿認(rèn)為，雖然總體來(lái)看，環(huán)保產(chǎn)業(yè)處于健康發(fā)展的態(tài)勢(shì)，但也面臨著一些金融風(fēng)險(xiǎn)，比如資產(chǎn)負(fù)債率正在走高。一些企業(yè)債務(wù)違約的原因從短期看，與政策調(diào)整有關(guān)，但也跟自身風(fēng)險(xiǎn)防控措施不到位相關(guān)。

記者采訪的一些專家表達(dá)了同樣一個(gè)觀點(diǎn)：從環(huán)保企業(yè)自身角度來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)，環(huán)保企業(yè)主要是出現(xiàn)了資金錯(cuò)配和期限錯(cuò)配的問(wèn)題。比如，把短期的借貸拿來(lái)做長(zhǎng)期的投資。前兩年環(huán)保市場(chǎng)好，投資旺盛，這些問(wèn)題被忽略?，F(xiàn)在這些問(wèn)題的存在，對(duì)企業(yè)的資金儲(chǔ)備影響很大，需要企業(yè)做好充足準(zhǔn)備，否則就會(huì)走入高資產(chǎn)負(fù)債率的困境。

對(duì)于這一問(wèn)題，金州集團(tuán)董事長(zhǎng)蔣超表示，PPP模式就產(chǎn)生了期限不匹配等問(wèn)題。

記者在采訪中了解到，PPP模式杠桿率較高，前兩年有的項(xiàng)目中，社會(huì)資本只用了3%～5%的資本金，就撬動(dòng)了整個(gè)項(xiàng)目。而現(xiàn)在，有的項(xiàng)目連30%~35%甚至50%的融資比例，都無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資。

正是由于去杠桿和項(xiàng)目規(guī)范，目前的金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)等對(duì)PPP模式失去了投資動(dòng)力，也影響了參與其中的環(huán)保企業(yè)。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，一度備受追捧的環(huán)保行業(yè)步步陷入危機(jī)，出現(xiàn)融資難的問(wèn)題，在一定程度上是受客觀因素影響，例如：因政府大規(guī)模調(diào)整PPP政策，大批環(huán)保類PPP項(xiàng)目被叫停，直接導(dǎo)致參與項(xiàng)目的企業(yè)無(wú)法繼續(xù)融資;去杠桿的大背景下，包括環(huán)保在內(nèi)，以民營(yíng)為主的行業(yè)融資成本飆升等。同時(shí)，也要正視行業(yè)自身隱患，如一些環(huán)保企業(yè)過(guò)度搶占PPP項(xiàng)目，通過(guò)非標(biāo)金融工具開展了大量債務(wù)融資，無(wú)形中提高了負(fù)債率;環(huán)保行業(yè)中小企業(yè)居多，財(cái)務(wù)實(shí)力普遍較弱，金融環(huán)境一旦收緊容易陷入危機(jī)等。

融資難的坎要怎么跨?

我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)已成為萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)，來(lái)自生態(tài)環(huán)境部的數(shù)據(jù)表明，2016年全國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)銷售收入達(dá)到1.15萬(wàn)億元;2017年環(huán)保產(chǎn)業(yè)收入1.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.4%，再創(chuàng)新高;2018年第一季度銷售收入約為2794億元，同比增長(zhǎng)15%。

當(dāng)前，環(huán)保行業(yè)正在經(jīng)歷價(jià)值重估，進(jìn)入更加注重資產(chǎn)質(zhì)量的階段。各個(gè)子領(lǐng)域的龍頭公司在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈布局、系統(tǒng)集成和融資能力等方面具有比較明顯的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)集中度將繼續(xù)提升，小公司脫穎而出的難度加大。

桑德集團(tuán)董事長(zhǎng)文一波認(rèn)為，去杠桿對(duì)民營(yíng)高科技上市公司造成的影響最大。因?yàn)榭萍夹推髽I(yè)普遍缺乏抵押品，去杠桿后能找到什么樣新的融資模式成為環(huán)保企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題。

全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)會(huì)長(zhǎng)、博天環(huán)境董事長(zhǎng)趙笠鈞則表示，去杠桿不能“一刀切”，希望對(duì)于堅(jiān)守環(huán)境企業(yè)價(jià)值本質(zhì)，在發(fā)展中追求品質(zhì)和創(chuàng)新并擁有較高技術(shù)實(shí)力和管理能力的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)能夠區(qū)別對(duì)待。

綠色金融一直是國(guó)家倡導(dǎo)的，其在環(huán)保行業(yè)內(nèi)也發(fā)揮著一定作用。現(xiàn)在環(huán)保行業(yè)面臨融資困境，不少企業(yè)還是寄希望于綠色金融，希望能夠進(jìn)一步完善綠色金融體系，使其更好地推動(dòng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

記者在采訪中了解到，在一些環(huán)保企業(yè)看來(lái)，目前的一些綠色金融產(chǎn)品并不實(shí)用，申請(qǐng)過(guò)程程序復(fù)雜，不能解企業(yè)燃眉之急。甚至有的機(jī)構(gòu)在完成一兩個(gè)綠色金融項(xiàng)目后，就拿來(lái)作為自我宣傳的噱頭，并沒有真正將綠色金融產(chǎn)品持續(xù)推廣下去。

而曾經(jīng)嘗過(guò)綠色金融甜頭的企業(yè)給出的解釋卻是，綠色金融對(duì)環(huán)保行業(yè)來(lái)說(shuō)仍不充分，需要配套體系。

目前我國(guó)環(huán)保企業(yè)的發(fā)展前景好，企業(yè)所需的資金量較大，但從現(xiàn)階段的情況來(lái)看，環(huán)保企業(yè)的融資在很大程度上依舊是通過(guò)政府的資金投入來(lái)維持，而對(duì)于民間資本融資的需求度較低。這種狀況的出現(xiàn)導(dǎo)致其融資渠道過(guò)于單一，面臨資金短缺的困境，嚴(yán)重限制了環(huán)保企業(yè)的發(fā)展空間。

在日前召開的2018中國(guó)國(guó)際綠色發(fā)展大會(huì)上，國(guó)務(wù)院大型企業(yè)監(jiān)事會(huì)原主席季曉南在演講中同樣指出，如何建立一套有效的政策體系引導(dǎo)風(fēng)投資金等社會(huì)資本投資綠色創(chuàng)新，是我們必須要處理好的問(wèn)題。

當(dāng)前，我國(guó)在環(huán)境投資方面仍存在較大資金缺口，不通暢的融資渠道會(huì)嚴(yán)重阻礙環(huán)保企業(yè)的發(fā)展。但同時(shí)，環(huán)保企業(yè)向銀行直接信貸難度較大，主要原因是金融機(jī)構(gòu)的信貸政策和環(huán)保企業(yè)的行業(yè)特征存在不協(xié)調(diào)。這種不協(xié)調(diào)主要體現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的銀行、證券、信托等金融機(jī)構(gòu)的信貸皆集中偏向于高收益行業(yè)或大型企業(yè)。

房屋和土地是企業(yè)向商業(yè)銀行進(jìn)行貸款的主要抵押物，但絕大部分環(huán)保企業(yè)，尤其是從事市政公共事業(yè)的環(huán)保企業(yè)，其在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中形成的資產(chǎn)與金融機(jī)構(gòu)所要求的抵押條件不相符，環(huán)保企業(yè)無(wú)法通過(guò)這一途徑獲取所需資金。而環(huán)保項(xiàng)目特別是工業(yè)企業(yè)的污染治理往往存在周期長(zhǎng)、效益低、技術(shù)復(fù)雜、不確定性高等特征，因此環(huán)保企業(yè)，尤其是涉及非政府性質(zhì)項(xiàng)目的企業(yè)，也很難從商業(yè)銀行獲得貸款。雖然國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)多個(gè)指導(dǎo)文件或優(yōu)惠政策，但銀行向非政府性質(zhì)環(huán)保企業(yè)放貸意愿仍然不高，該渠道面向環(huán)保企業(yè)的資金規(guī)模非常有限。

為了改善這一現(xiàn)狀，馬駿表示，綠色金融體系至少應(yīng)達(dá)到3個(gè)目標(biāo)：一是提高回報(bào)率，綠色項(xiàng)目有一定的外部性而回報(bào)率不足，政府就應(yīng)想辦法彌補(bǔ)，達(dá)到能接受的回報(bào)率;二是降低污染項(xiàng)目的回報(bào)率，讓這些項(xiàng)目不賺錢，污染企業(yè)退出;三是提高消費(fèi)者的綠色偏好，全社會(huì)都應(yīng)激勵(lì)綠色投資，如同樣價(jià)格，公眾愿意購(gòu)買清潔產(chǎn)品，環(huán)保企業(yè)利潤(rùn)增加，就會(huì)有資金進(jìn)入。

面對(duì)環(huán)保企業(yè)融資難的問(wèn)題，有的地方已在推出新的綠色金融產(chǎn)品。比如，江蘇省財(cái)政廳聯(lián)合生態(tài)環(huán)境廳與商業(yè)銀行合作推出了綠色金融產(chǎn)品 “環(huán)保貸”，以財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池為增信手段，為當(dāng)?shù)丨h(huán)保企業(yè)開展污染防治、環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、生態(tài)保護(hù)修復(fù)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展等提供貸款。當(dāng)發(fā)生償貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由資金池和銀行按照差別化風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)比例共同承擔(dān)，以解決環(huán)保企業(yè)貸款難、利率上浮較大等問(wèn)題。

跨過(guò)債務(wù)危機(jī)還需“強(qiáng)身健體”

“環(huán)保行業(yè)發(fā)展受限，一說(shuō)起來(lái)就是‘缺資金’。我們?nèi)ヒ恍┑貐^(qū)、園區(qū)調(diào)研后卻發(fā)現(xiàn)，環(huán)保企業(yè)普遍采用傳統(tǒng)的金融模式融資，對(duì)市場(chǎng)興起的綠色金融工具并不了解，金融和實(shí)體行業(yè)之間長(zhǎng)期存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。”日前在全國(guó)工商聯(lián)環(huán)境商會(huì)舉辦的“2018中國(guó)綠色創(chuàng)新大會(huì)”上，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理院長(zhǎng)史英哲指出。

解決融資難題，一方面，需要完善綠色金融體系，探索新的綠色金融模式。目前，我國(guó)環(huán)保企業(yè)融資需求量大，而企業(yè)融資效率卻較低。政府部門應(yīng)加速建設(shè)積極合理的融資市場(chǎng)的進(jìn)程，建立健全融資機(jī)制體系，把合理有效的財(cái)稅政策作為支持環(huán)保企業(yè)融資的有效手段，積極開拓滿足環(huán)保企業(yè)需求的新型融資渠道，多方面提高環(huán)保企業(yè)的融資效率。

而環(huán)保企業(yè)也應(yīng)從企業(yè)的實(shí)情出發(fā)，靈活采用符合企業(yè)行業(yè)特征及資金需求的融資手段，不局限于某一種融資手段，多渠道融資，以此規(guī)避企業(yè)因獲得暫時(shí)的高效融資而失去長(zhǎng)久的社會(huì)與環(huán)境效率。要通過(guò)合理運(yùn)用金融融資手段，增加融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模，降低融資成本等，促進(jìn)環(huán)保企業(yè)的發(fā)展;同時(shí)，綜合考慮環(huán)保融資對(duì)象的收益率、風(fēng)險(xiǎn)和周期因素，實(shí)現(xiàn)環(huán)保企業(yè)融資效率的最大化。

“不得不承認(rèn)，過(guò)去環(huán)保企業(yè)的融資視野普遍‘短視’。如講到綠色金融，很多環(huán)保企業(yè)首先問(wèn)，貼息能給多少個(gè)點(diǎn)?能給多少補(bǔ)償或優(yōu)惠?長(zhǎng)此以往，有可能極大干擾市場(chǎng)價(jià)值要素，這并非真正可持續(xù)的發(fā)展方式。”史英哲建議，企業(yè)需打破眼前局限，吸收更新、更豐富的融資方式，如綠色信貸、綠色基金、碳金融等“后發(fā)力量”。

另一方面，環(huán)保企業(yè)自身也須努力，比如環(huán)保上市公司披露環(huán)境信息充分，有助于資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)改觀，也能改善目前融資難的局面。

對(duì)此，馬駿建議：第一，環(huán)保企業(yè)要關(guān)注尤其要預(yù)判各種政策的變化，如地方政府融資政策的變化，以加強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。第二，企業(yè)要重點(diǎn)研究、跟進(jìn)綠色金融發(fā)展態(tài)勢(shì)，包括利用綠色債券、綠色資產(chǎn)債券化、綠色基金等多元化的方式來(lái)擴(kuò)大融資，尤其是要更多地利用股權(quán)融資渠道。第三，環(huán)保上市公司要做好信息披露。

去杠桿影響下，企業(yè)期待完善綠色金融體系，也在進(jìn)行模式和技術(shù)創(chuàng)新。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展充分說(shuō)明技術(shù)創(chuàng)新的重要性，如我國(guó)燃煤電廠經(jīng)歷1997年、2003年、2011年3次煙氣治理技術(shù)升級(jí)，排放標(biāo)準(zhǔn)顯著提高，特別是2016年大規(guī)模超低排放改造后，煙塵、二氧化硫、氮氧化物等主要污染物大幅降低，僅為1997年前的5%、2.9%和4.5%。

不斷加嚴(yán)的環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)以技術(shù)作為支撐，環(huán)保企業(yè)要加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)。生態(tài)環(huán)境部對(duì)外合作中心副主任方莉在2018中國(guó)綠色創(chuàng)新大會(huì)上表示，未來(lái)的創(chuàng)新不光要看到中國(guó)的發(fā)展，也要關(guān)注環(huán)境技術(shù)創(chuàng)新的趨勢(shì)。作為技術(shù)創(chuàng)新的主體，企業(yè)應(yīng)該把握一些技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)。

方莉認(rèn)為，國(guó)際環(huán)境科技趨勢(shì)已經(jīng)從單向治理，向綜合防控、綠色發(fā)展方面延伸，主要呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)。首先，環(huán)境技術(shù)發(fā)展和其他領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展不斷融合，帶動(dòng)了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。比如在分子技術(shù)、生物技術(shù)、新材料、信息技術(shù)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等方面都不斷深入擴(kuò)展，發(fā)達(dá)國(guó)家在這些領(lǐng)域就突破了一些新的生態(tài)環(huán)保改善的關(guān)鍵技術(shù)。

其次，環(huán)境科技的范圍不斷向保護(hù)人群健康、生態(tài)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)防控方面拓展。目前發(fā)達(dá)國(guó)家基本解決了常規(guī)污染問(wèn)題，隨著公眾對(duì)環(huán)境質(zhì)量要求日趨嚴(yán)格，復(fù)合型污染防治、生態(tài)安全等成為環(huán)境領(lǐng)域的重要研究領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)開始了抗生素等和人體健康密切相關(guān)的技術(shù)研究。最后，環(huán)境科學(xué)技術(shù)更加注重復(fù)合型、系統(tǒng)型問(wèn)題，環(huán)境科學(xué)技術(shù)的發(fā)展呈現(xiàn)從單要素向多要素綜合研究，從局部地區(qū)向區(qū)域尺度和全球尺度生態(tài)環(huán)境問(wèn)題研究轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。

“環(huán)境技術(shù)市場(chǎng)是一個(gè)政策引領(lǐng)型市場(chǎng)。我國(guó)在不斷完善環(huán)境保護(hù)的法律，嚴(yán)格環(huán)境保護(hù)的執(zhí)法，以及環(huán)境經(jīng)濟(jì)政策、社會(huì)共融等方面都有非常重要的舉措，這也為環(huán)境技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境技術(shù)的發(fā)展帶來(lái)了非常重要的機(jī)遇。”方莉說(shuō)。

對(duì)此，清新環(huán)境總裁張根華以切身經(jīng)歷提醒業(yè)內(nèi)同行，“尤其作為民企，要清楚認(rèn)識(shí)自身優(yōu)勢(shì)與不足。比如環(huán)保民企更精通技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)等方面，但的確容易陷入投資、回款等風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)，不是我們不想做項(xiàng)目，而是在復(fù)雜背景下必須謹(jǐn)慎考慮”。