一、2013年，打開(kāi)投資光伏的潘多拉魔盒

當(dāng)年裝機(jī)規(guī)模10.95GW，當(dāng)年累計(jì)規(guī)模17.45GW。

2013年，我所在的上市公司募資到35億港幣，準(zhǔn)備大舉投資光伏電站。同時(shí)期，若干個(gè)香港上市公司籌備大量資金，揭開(kāi)了光伏地面電站大規(guī)模投資的潘多拉魔盒!和其他同行不同的是，經(jīng)過(guò)各方面的判斷和計(jì)算，最終我們卻只完善了一個(gè)屋頂電站?，F(xiàn)在看來(lái)如果當(dāng)初全部資金投資地面電站的話，可能只會(huì)落得破產(chǎn)清算的結(jié)果。

1、為什么放棄投資地面電站？

2013年幾乎所有同行都選擇了用火電投資模式來(lái)投資光伏電站，我們也不例外!然而在即將投資的前夕，一次現(xiàn)金流的計(jì)算使得我徹底放棄了投資地面電站。原因如下：

首先火電投資模式的好處是可以通過(guò)夸大造價(jià)抽逃資本金，從而為擴(kuò)大規(guī)模贏得滾動(dòng)機(jī)會(huì)。這個(gè)模式在之前二十年的電力建設(shè)中屬于行業(yè)公開(kāi)的秘密。事實(shí)證明，在缺電階段這個(gè)模式可以保證現(xiàn)金流的支付和滿足銀行還本付息。其依賴(lài)的基礎(chǔ)是按照5000小時(shí)計(jì)算投資回報(bào)的電站經(jīng)常發(fā)電超過(guò)6000小時(shí)。和火電不同的是，光伏電站的可研以1500小時(shí)計(jì)算投資回報(bào)，但由于各種原因不僅無(wú)法超發(fā)，反而多半遠(yuǎn)低于可研值。這就使得抽逃資本金成為幻想。而現(xiàn)實(shí)的情況是，很難有企業(yè)能夠抵御抽逃資本金的誘惑，哪管后期電站現(xiàn)金流斷裂?

其次更要命的是，占銷(xiāo)售收入60%以上的補(bǔ)貼不能跟電費(fèi)一樣按月支付。當(dāng)時(shí)我們有個(gè)2011年投產(chǎn)的青海電站到2013年6月都沒(méi)拿到補(bǔ)貼。依次推算新電站的補(bǔ)貼至少需要兩年以上才能到位，這將直接導(dǎo)致無(wú)法保證還本付息。

多方權(quán)衡之下，果斷選擇放棄西北投資地面電站。以后幾年的情況顯示，火電投資模式的金融特點(diǎn)是不適合用于光伏電站行業(yè)的。

2、兩個(gè)并購(gòu)的失敗

在槍斃了光伏地面電站投資之后，我們發(fā)起了兩次并購(gòu)，結(jié)果因?yàn)闄C(jī)緣巧合，均以失敗告終。

第一是并購(gòu)中興能源公司深圳的13MW屋頂光伏電站。失敗的原因是所有電站都沒(méi)有獨(dú)立法人公司，在價(jià)格和管理方式都達(dá)成一致意見(jiàn)的情況下，由于無(wú)法收購(gòu)電站的母公司而告終!這個(gè)案例為之后設(shè)立電站獨(dú)立項(xiàng)目公司提供了深刻的教訓(xùn)。

第二是入股火電企業(yè)-北京三吉利能源公司。也是在公告已發(fā)，合同簽訂報(bào)國(guó)資委批準(zhǔn)的程序中，因?yàn)槿A潤(rùn)宋林被查，殃及池魚(yú)而終止。當(dāng)時(shí)的考慮是做新能源的同時(shí)擁有傳統(tǒng)能源以應(yīng)對(duì)未來(lái)的競(jìng)價(jià)上網(wǎng)。

二、2014年，地面電站的推進(jìn)和分布式的萌芽

當(dāng)年裝機(jī)規(guī)模10.60GW，當(dāng)年累計(jì)規(guī)模28.05GW。

看到地面電站的潛在風(fēng)險(xiǎn)之后，2014年我們開(kāi)始大舉投資屋頂分布式電站。至今看來(lái)，這是一個(gè)明智的決定。

1、分布式電站的選擇

基于地面電站的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，2014年我們選擇了自發(fā)自用光伏電站的投資。當(dāng)時(shí)身邊所有同行都沉浸在地面電站的投資游戲里無(wú)法自拔，而我們卻提出要大舉投資屋頂分布式電站。

2、分布式電站融資模式的突破

2014年分布式電站的最大障礙是幾乎沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)愿意為屋頂電站融資。我們通過(guò)與電站各個(gè)環(huán)節(jié)的業(yè)主方、開(kāi)發(fā)方、EPC方以及運(yùn)營(yíng)方通過(guò)保證屋頂質(zhì)量，包死投資造價(jià)，約定保底發(fā)電量，運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)電量綁定分成的方法解決了銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的顧慮，順利獲得了銀行融資。在此之后的幾年里，合作兜底模式不僅保證了我們自己的融資，還為其他投資企業(yè)提供了有益的借鑒。

3、超指標(biāo)建設(shè)的黑洞

從2014年開(kāi)始，地方政府在拉動(dòng)投資的驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)各種承諾讓部分光伏投資企業(yè)陷入了超指標(biāo)建設(shè)的“黑洞”。最典型的就是明明沒(méi)有指標(biāo)，卻給電站投資方發(fā)放過(guò)多的地方路條，使得部分電站沒(méi)有國(guó)家指標(biāo)的情況下無(wú)法并網(wǎng)，真正的成為了“曬太陽(yáng)的太陽(yáng)能電站”!

三、2015年，集中和分布式地面電站的狂歡

當(dāng)年裝機(jī)規(guī)模15.13GW，當(dāng)年累計(jì)規(guī)模43.18GW。

2015年是光伏電站加大規(guī)模投資的一年，多方都為如何拿到電站指標(biāo)費(fèi)心費(fèi)力，絞盡腦汁。主要表現(xiàn)如下：

1、似是而非的分布式電站

有鑒于最初的分布式電站都不需要指標(biāo)，在政府界定綜合利用電站可以視同分布式電站的情況下，“農(nóng)光互補(bǔ)”，“漁光互補(bǔ)”，“林光互補(bǔ)”～乃至“墓光互補(bǔ)”都紛紛登上舞臺(tái)。演繹了一場(chǎng)分布式電站的變形金剛大會(huì)戰(zhàn)。

2、屋頂全額上網(wǎng)電站的投資

在國(guó)家規(guī)定涉及地面的分布式同樣需要指標(biāo)之后，屋頂全額上網(wǎng)電站成為不愿意買(mǎi)路條的投資者的首選。坦率的說(shuō)，我們是最早大規(guī)模進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域的投資企業(yè)。這也為未來(lái)投資收益帶來(lái)了不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

3、先建先得之陽(yáng)光下的黑戶(hù)電站

為了搶指標(biāo)，最要命的政策是“先建先得”。在地方政府無(wú)法平衡指標(biāo)的情況下，多個(gè)地方選擇了“先建先得”電站指標(biāo)的做法。這使得光伏投資企業(yè)在沒(méi)有指標(biāo)的前提下也必須完成電站的建設(shè)。從而使得大量電站成為“陽(yáng)光下的黑戶(hù)電站”。為電站投資失敗留下了慘烈的禍根?？陀^的說(shuō)，雖然這是企業(yè)的自我選擇，但是政府也應(yīng)承擔(dān)一定的責(zé)任。

四、2016年，限電和負(fù)現(xiàn)金流下的資本盛宴

當(dāng)年裝機(jī)規(guī)模34.24GW，當(dāng)年累計(jì)規(guī)模77.42GW。

2016年開(kāi)始，大規(guī)模限電和補(bǔ)貼不到位的風(fēng)險(xiǎn)凸顯，然而仍然擋不住光伏電站的投資步伐。即使現(xiàn)金流為負(fù)，各類(lèi)主流非主流上市公司以投資光伏電站為借口募集資金的情況仍然層出不窮。為此我在2015年6月就發(fā)表了《限電和負(fù)現(xiàn)金流下的光伏地面電站為何融資頻繁?》的文章!

1、限電和補(bǔ)貼拖欠下的籌資盛宴

上市公司光伏地面電站頻繁融資的真正意圖：

第一、炒股

很多企業(yè)基于牛市不炒股，對(duì)不起自己的想法，不管不顧之前自己是做什么產(chǎn)業(yè)?有什么專(zhuān)業(yè)資源?只要能夠在股市上把股價(jià)拉高，股市套利就行。因此，在絕大多數(shù)投資者對(duì)可再生能源尚不了解的情況下，高調(diào)宣稱(chēng)自己進(jìn)入光伏發(fā)電行業(yè)，以期拉高股價(jià)，方便套利。

第二、圈錢(qián)

同樣的基于牛市不圈錢(qián)，對(duì)不起自己的想法，在流通性如此之好的情況下，利用好概念把大量現(xiàn)金拿回來(lái)，然后擁錢(qián)自重的企業(yè)不在少數(shù)。圈錢(qián)回來(lái)之后，至于宣布的項(xiàng)目是否投資?反正到時(shí)候說(shuō)項(xiàng)目不賺錢(qián)，所以放棄轉(zhuǎn)投其他項(xiàng)目的理由多得是，監(jiān)管層也是無(wú)可奈何。

第三、降低企業(yè)負(fù)債率

在以上兩個(gè)目的達(dá)到之后，大量資金進(jìn)入上市公司，將大大降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，使得企業(yè)信用更好，從而利用銀行貸款的條件更便利，為企業(yè)進(jìn)一步融資創(chuàng)造條件。

第四、套取銀行配套資金

即使是項(xiàng)目在前幾年的現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，但是由于國(guó)家對(duì)可再生能源的支持，從股市融到資本金之后，由銀行配套貸款，得到更多的流動(dòng)資金也是企業(yè)融資的重要目的。對(duì)于非光伏專(zhuān)業(yè)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，在不了解光伏發(fā)電金融特點(diǎn)的時(shí)候，很容易產(chǎn)生從銀行套取建設(shè)資金，然后資本金挪作他用的想法。這在實(shí)際操作中更將加劇項(xiàng)目投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

第五、變相銷(xiāo)售公司產(chǎn)品

1、值得注意的是，很多光伏電站的上游設(shè)備和施工企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入下游發(fā)電產(chǎn)業(yè)。本來(lái)這種做法是無(wú)可厚非的，但是在自身產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)品無(wú)法吸引到投資的時(shí)候，建設(shè)光伏電站不僅能夠消化公司產(chǎn)能，還能吸引大量投資，此類(lèi)企業(yè)的融資目的需要高度警惕。

2、半年投資周期的投機(jī)心態(tài)

2016年630之后的組件價(jià)格斷崖式下跌，加重了光伏企業(yè)的對(duì)于投資造價(jià)下降和電價(jià)下調(diào)的博弈心理。當(dāng)時(shí)確實(shí)存在由于組件價(jià)格下跌20%從而使得當(dāng)年投資電站理論收益率暴漲的情況，這為2017年光伏裝機(jī)大躍進(jìn)注射了投資強(qiáng)心針。

3、傳銷(xiāo)在戶(hù)用電站中死灰復(fù)燃

隨著光伏部分企業(yè)為吸引投資方，漠視電站風(fēng)險(xiǎn)只提電站收益的牛皮越吹越大，這個(gè)為治理霧霾做出貢獻(xiàn)的題材被傳銷(xiāo)組織利用，在部分省份尤其是在戶(hù)用市場(chǎng)上死灰復(fù)燃，難以收拾。以至于多個(gè)地方政府出文告誡防止光伏騙子的警示!

五、2017年，全民光伏的產(chǎn)業(yè)大躍進(jìn)

當(dāng)年裝機(jī)規(guī)模53.06GW，當(dāng)年累計(jì)規(guī)模130.48GW。

2017年中國(guó)光伏電站進(jìn)入了一個(gè)“瘋狂”的狀態(tài)。在全民光伏的投入下，“地震”前多重亂像叢生，然而很少有人清醒的意識(shí)到這可能是部分企業(yè)“最后的晚餐”。產(chǎn)業(yè)大躍進(jìn)滋生了以下亂像：

1、行業(yè)會(huì)議的泛濫

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年365天的日子里，光伏各類(lèi)會(huì)議和培訓(xùn)居然高達(dá)400多場(chǎng)。尤其是大量自?shī)首詷?lè)，自我頒獎(jiǎng)的會(huì)議盛況空前。稍微大點(diǎn)的會(huì)議一般都由政府官員，研究機(jī)構(gòu)大腕，企業(yè)高管以及產(chǎn)品推銷(xiāo)企業(yè)組成，為維持會(huì)議的高大上，無(wú)論是專(zhuān)家費(fèi)，還是企業(yè)參展贊助，都是不菲的支出。為此有人質(zhì)疑，這些可有可無(wú)的會(huì)議費(fèi)里面有多少是從可再生能源補(bǔ)貼中來(lái)的?

2、戶(hù)用和扶貧的亂像

由于扶貧和戶(hù)用電站現(xiàn)金流的高可靠性，又因?yàn)殡娬咎∫话闫髽I(yè)不愿意涉足，加之門(mén)檻不高，這兩者成為部分中小企業(yè)重點(diǎn)進(jìn)入的市場(chǎng)。然而由于扶貧機(jī)構(gòu)和戶(hù)用業(yè)主的專(zhuān)業(yè)能力無(wú)法判斷電站質(zhì)量，低質(zhì)低價(jià)以次充好的電站比比皆是。部分經(jīng)銷(xiāo)商罔顧光伏電站的長(zhǎng)期回收投資特點(diǎn)，以“零投資”的方式誘惑老百姓以自己的名義貸款建設(shè)電站，從EPC中快速賺取利潤(rùn)，給許多扶貧和戶(hù)用電站留下了一地雞毛。

3、SPI泡沫破裂

2017年，眾多大腕和媒體站臺(tái)的SPI終于沒(méi)能逃脫監(jiān)管制度和補(bǔ)貼不到位的雙重打擊，轟然倒下。留下了數(shù)以?xún)|計(jì)的債務(wù)，同時(shí)破滅了數(shù)以千計(jì)的投資人的獲利幻想。SPI現(xiàn)象充分證明了光伏發(fā)電行業(yè)根本不適合P2P融資模式，同時(shí)也為光伏產(chǎn)業(yè)騙子多提供了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的注腳!

4、獲利最多的路條黨

如果把電站投資的路條買(mǎi)賣(mài)也算作產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)環(huán)節(jié)，無(wú)疑路條黨們是唯一獲利甚豐，風(fēng)險(xiǎn)低下的既得利益者。這類(lèi)路條黨由官員、個(gè)人、企業(yè)乃至個(gè)別機(jī)構(gòu)共同組成，演繹了一場(chǎng)項(xiàng)目或指標(biāo)套利，市場(chǎng)變現(xiàn)的精彩大戲。對(duì)于這種現(xiàn)象，有打油詩(shī)反映了光伏投資各個(gè)環(huán)節(jié)的實(shí)際收入狀況：

肥了路條黨的腰包，

閃了上市方的報(bào)表，

虧了投資方的現(xiàn)金，

5、類(lèi)似“麥道夫”的投資怪圈

無(wú)獨(dú)有偶，火電投資模式最終成了絕大部分光伏投資企業(yè)選擇的對(duì)象。這類(lèi)企業(yè)每天都在演繹“空手套白狼”的慣用手法維持著企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。其突出的特點(diǎn)是使用高杠桿獲得資本金之后，再去金融機(jī)構(gòu)獲得項(xiàng)目貸款，使得裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)。由于杠桿太高，這類(lèi)電站的度電成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于使用自有資金的企業(yè)。同時(shí)由于補(bǔ)貼難以及時(shí)到位，一旦這類(lèi)企業(yè)停止投資，再?zèng)]有項(xiàng)目從金融機(jī)構(gòu)獲取資金，必然面臨現(xiàn)金流斷裂的局面。從整個(gè)社會(huì)而言，這類(lèi)企業(yè)規(guī)模越大，危害越大。這也是規(guī)模控制的一個(gè)重要意圖。